张裕三季度单季营收增长明显,Q1至Q3收入+2.1%,利润-6.58%。
   
公司前三季度实现营业收入37.64亿元,与去年同期相比增长2.1%,单季来看,Q3实现营收10.1亿,同比增长17.47%,表现较好,单季收入增速超预期;前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润8.25亿元,同比下降6.58%,扣非后实现归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比下降8.2%,对应基本每股收益为1.2元。Q3单季度实现归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比下降5.15%,经营业绩符合预期,从利润端来看,增长仍有压力。
   
进口自有品牌在国内销售表现亮眼。
   
目前公司进口酒在国内销售额为1.3个亿,爱欧公爵、蜜合花、富朗多三大自有品牌销售额共计约7000万,销售基数尚小是由于进口产品进入中国需要前期备货,今年实际有效销售时间并不多。单季度进口酒在国内销售已经实现翻番增长,其中爱欧公爵在国内的销售增长势头较好。我们看好公司未来进口自有品牌的发展,目前公司已建立有专门做进口酒的渠道,且该渠道负责大部分进口酒在国内的销售,有利于避免进口自有品牌与国产品牌的左右互搏,使团队集中精力打造进口大单品。
   
毛利率保持平稳,净利率仍有压力。
   
前三季度公司毛利率为67.14%,与之前持平,虽然爱欧公爵在海外销售的毛利率较低,但公司整体保持了毛利率的平稳;净利率为21.94%,较中报下滑3.33个百分点。影响净利率的主要因素有:1)公司销售费用有所增长,今年来公司销售费用率逐季提高,由Q1的20.74%上升至Q3的37.12%,销售费用投放主要用于营销、促销活动,短期利润可能因此承压,长期来看有利于公司铺开渠道,促进长期业绩增长;2)财务费用率有所提升,前三季度公司财务费用为2100万,去年同期为950万,公司已由存款转为贷款,财务费用有所提升。3)葡萄酒城三季度开始折旧,全年对业绩的影响约为8000万左右。
   
盈利预测与估值。
   
随着公司引进海外自有品牌策略的推进,打造大众大单品战略的实施,郊县渠道的下沉以及新品小萄明年逐步铺货放量,公司经营业绩前景向好,维持盈利预测,预计2016-2018年净利润为10.8亿元,12.4亿元和13.3亿元,同比分别增长4.69%,15.16%和7.45%,EPS分别为1.57,1.81和1.95元。当前PE为24倍,目前葡萄酒上市公司PE均值暂无可比性,筛选其他可比公司进行估值,经计算PE均值为31倍。基于保守视角,我们按2016年28-30倍PE估值,目标价为44.0-47.1元,维持“增持”评级。
   
风险提示:食品安全问题,进口酒冲击,中低端大单品发展速度不及预期。