张裕A公布2016年三季报,收入增长超出预期,业绩增速继续承压。前三季度公司实现销售收入37.64亿元,同比增长2.10%;实现归属于母公司股东净利润8.25亿元,同比下滑6.58%,扣非后为8.01亿元,同比下滑8.20%。单就Q3来看,公司实现销售收入10.11亿元,同比增长17.47%,超出预期,实现归母净利润1.30亿元,同比下滑5.15%。
   
Q3受益旺季和低基数原因四大葡萄酒品类均实现增长(酒庄酒、解百纳、普通干红和白兰地),进口酒业务继续亮眼表现。分品类看,三季度公司受益旺季需求影响以及去年低基数原因(去年销售政策调整使得二季度基数较高、三季度基数较低),中高档酒庄酒和解百纳销量同比实现较高增长,预计增速15%左右,普通干红和白兰地实现大个位数增长。公司进口酒继续表现亮眼,前三季度增长翻番,收入预计达到1.3亿元,其中自有品牌爱欧和蜜合花预计6000万元以上,未来有望继续进行海外布局(智利、澳大利亚、法国等),在秋季糖酒会上公司也发布了进口酒大单品战略,全力突围中国进口酒市场。另外,8月27日公司推出战略新品“小萄”,积极拥抱年轻化,以一个全新的角度切入调配酒市场(未来500亿市场空间,等同于一个葡萄酒市场),并降低葡萄酒的饮用门槛,目前仍在铺货阶段,三季度销售500万左右,全年看整体收入保持46亿元的目标指引。
   
Q3公司综合毛利率由于基数原因同比下滑明显,叠加费用率增加影响利润增速;葡萄酒城正式投产转固增加折旧,全年业绩增速可能继续承压。三季度公司综合毛利率为66.97%,同比大幅下滑4.03个百分点(环比基本持平),主要在于去年基数畸高,同时海外收购公司毛利率相对国内较低,也产生一定的拖累。Q3公司期间费用率同比增加1.52个百分点,主要在于销售费用率增加(管理费用率和财务费用率是下降的),公司加大了营销投入。展望全年,葡萄酒城8月底正式投产转固增加折旧(今年8000万左右),公司业绩增速有望继续承压。
   
目标价43.2元,维持“增持”评级。小幅下调盈利预测,预计公司2016-18年EPS为1.37、1.44、1.49元,同比增长-9.1%、5.7%、2.8%,目标价为43.2元,对应2017年30xPE,维持“增持”评级。葡萄酒行业尚处于成长期,发展空间仍足(葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类,仍然具有成长属性,长期看具备3-4倍增长空间)。从公司本身看,发力中低端、渠道精细化、拥抱进口酒、开始年轻化,战略调整清晰明确,看好公司长期发展。
   
风险提示:转型的速度和效果不达预期,与进口酒商相竞争存在的不确定性。